线下外围市场持续快速增长电必威官方网站- Betway APP下载- 2026世界杯指定体育平台商渠道调整后弹性可期

2026-04-21 17:05:01　　点击量：

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　　2025年业绩略有承压，2026Q1电商扭亏带动盈利能力修复。2025年公司实现营业收入34.92亿/yoy+7.32%；归属于上市公司股东的净利润2.08亿/yoy-27.70%；单Q4实现营收8.7亿/yoy-6.4%，归母净利润亏损0.37亿，主要系电商渠道品牌费用及投入成本超预期，其次是2026年春节较晚导致2025Q4线下渠道经销商发货节奏受影响。2026Q1公司营业收入为10.55亿/yoy+6.0%；归母净利润为1.44亿/yoy+10.03%。其中利润端增速快于收入，主要得益于公司对电商渠道的战略调整成效逐步显现，电商业务从去年同期的亏损状态改善至盈亏平衡，带动了整体盈利能力的修复。

　　分产品看，2026Q1自由点品牌实现营业收入10.26亿/yoy+7.8%。其中，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，收入占比已超过60%，其中益生菌系列占比超过50%，产品结构持续优化。分渠道看，2026Q1线%。其中核心五省在高基数下收入同比小个位数下滑，而外围市场则延续高增长态势，增速约50%，为公司收入增长的核心驱动力。一季度线亿，同比略有下降，但经营质量得到较大改善，已实现初步盈利，战略调整效果显著。

　　毛利率和费用率均不断提升。2025年公司综合毛利率为54.3%/yoy+1.11pct，主要受益于中高端系列产品收入占比增加带来的产品结构优化。销售/管理/研发费用率分别同比+4.08/-0.74/+0.30pct。2026Q1公司综合毛利率为58.5%/yoy+5.2pct，毛利率大幅提升主要系产品结构优化、电商及外围市场盈利改善，以及会计口径调整（部分费用重分类至成本，影响约3个点），剔除口径调整影响后，同口径毛利率仍有约2.2pct的提升。销售/管理/研发费用率分别同比+3.33/+0.69/+0.59pct，销售费用率主要由于公司强化品牌建设和渠道拓展，持续加大投入。存货和应收周转天数基本持平，2026Q1经营活动产生的现金流量净额为1.62亿/yoy+2239.15%。

　　投资建议：2025年公司由于舆情事件电商渠道调整下阶段性承压，但产品结构整体向中高端升级带动毛利率提升；线下全国化扩张成效显著，外围省份市场成为核心增长引擎。2026年一季度公司经营逐步回暖，大健康系列增速加快，毛利率持续提升，盈利能力增强，在品牌势能持续强劲下今年有望重回增长趋势。考虑到电商渠道仍在调整中，我们下调公司2026-2027年并新增2028年归母净利润至4.02/4.80/5.40（2026-2027年原值为4.83/6.27）亿，对应PE为18/15/13x，维持“优于大市”评级。